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李东生再秀财技:TCL科技为何收回茂佳国际

左手倒右手的资产腾挪

撰文 | 舒克

出品|大摩财经

半导体龙头股TCL科技(000100.SZ)这两天又吸引了资本市场的目光。

12月15日,深交所对TCL科技董事长李东生下发监管函,原因是其在承诺不减持公司股份的期间内进行了减持。

今年九月,TCL科技披露了李东生的一笔误操作,其在9月1日卖出并买入公司股票500万股,成交金额分别为3590.98万元和3576.47万元。该交易违背了李东生此前增持和TCL科技发行可转债时做出的不减持承诺,也违反了监管规定。

这笔“乌龙指”操作重提,也让市场想起了李东生眼花缭乱的资本运作,而在一天之前,TCL科技刚刚披露了一笔让人看不懂的收购案。

左手倒右手的交易

12月14日,TCL科技披露拟以28亿元收购TCL实业(香港)持有的茂佳国际100%的股权。

茂佳国际成立于2013年,主要业务是通过ODM模式制造显示器、电视机等智能显示终端产品,核心资产是位于惠州、墨西哥及印度的生产基地,覆盖了美洲、新兴市场及国际一线客户。

根据TCL科技的说法,收购茂佳国际可补充TCL科技面板下游的终端设计服务和加工业务,有利于公司为B端客户提供从面板到整机的完整服务体系,并且为TCL科技的面板产品提供稳定的海外市场“出海口”。

公告显示,茂佳国际2019年出货量达到1136万台,根据市场研究机构迪显统计数据,2020年1-9月标的公司大尺寸显示终端加工出货量位列全球第三。

表面看,这是TCL科技对于下游业务的一次整合,值得注意的是, 茂佳国际此前正是TCL科技的资产。

2019年3月,TCL集团(现TCL科技)完成一揽子重组交易,将包括茂佳国际在内的上市公司原有的家电、手机等终端业务打包出售至李东生等管理层控制的TCL控股,彼时茂佳国际的直接控股股东TCL电子(1070.HK)未发生变化。今年六月,茂佳国际再次被转给TCL电子控股股东TCL实业(香港),后者由TCL控股全资持有,转让价格不到24.7亿。

不到半年再次卖给TCL科技时,茂佳国际价格已经涨到28亿。TCL科技由此被投资者质疑“掏空上市公司”。

针对估值变化,TCL科技方面表示,系两次评估基准日不同。茂佳国际年中出售给TCL实业(香港)时,评估基准日是去年底,如今再次出售给上市公司,评估基准日为今年十月底。当前疫情趋于平稳,市场环境逐渐向好,茂佳国际业绩恢复正常,所以估值较上次交易有所增长。

但是茂佳国际真的那么优秀吗?

先不讨论被剥离时定位的“不良资产”,仅仅以茂佳国际今年业绩来看,也说不上优质。数据显示,今年前十个月茂佳国际已经实现100亿营收,占去年全年95%;但净利下滑明显,前十个月实现净利2.36亿,占去年全年73.6%。

根据茂佳国际作出的业绩承诺,预计2021-2023年年净利润分别不低于2.24亿、2.46亿、2.88亿元,三年间累计净利润不低于7.6亿。

值得一提的是,茂佳国际承诺的业绩其实还不如自己过去的业绩。数据显示,2019年茂佳国际实现营收105亿,净利3.21亿;今年前十个月,茂佳国际实现营收100亿,净利润2.36亿,均高于茂佳国际承诺的明年净利润。

公告显示,茂佳国际年产量300万台的印度工厂将在明年建成投产。产量大幅增长,承诺利润却大幅减少,茂佳国际的这份业绩承诺的象征意义明显要大于实际意义。

这就引出了一个疑问:TCL科技本身就是靠电视机等家电业务起家,不久前刚刚将终端业务剥离上市公司,此时再收购一个做电视机、显示器贴牌生产的公司,意欲何为?

压力重重的TCL

近年来,TCL科技的业绩称不上亮眼。

数据显示,2015-2018年,TCL集团(现TCL科技)营收一直维持个位数增长,且2015年、2016年净利润出现大幅下滑。2018年底,TCL科技披露重组方案,将经营数十年的电视机、冰箱、空调等核心业务剥离上市公司。

彼时,TCL集团将TCL实业(香港)、惠州家电、合肥家电、客音商务、TCL产业园全部股权、格创东智36%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的一系列公司打包作价47.6亿出售给TCL控股。

由于当时转让标的总资产远高于售价,且支撑了TCL集团的绝大部分收入。这笔重组交易被认为是贱卖上市公司资产,一度引来监管问询。

李东生最终力排众议完成重组,TCL集团也正式分为两个部分:

李东生等管理层持有的TCL控股通过全资子公司TCL实业(香港)控股港股上市公司TCL电子,承接了TCL的电视、通讯等终端业务,目前TCL控股通过TCL实业(香港)持有TCL电子53.15%股权。TCL电子规模较小,目前市值153亿港元。

接近千亿市值的A股上市公司TCL集团不存在实控人及控股股东,创始人李东生及一致行动人持股合计持股8.57%,为第一大股东,主要业务为半导体显示及材料业务和产业投资两大板块。其中,半导体显示及材料板块主要由TCL华星、华睿光电、广东聚华实现;产业投资板块主要公司为TCL金服、TCL创投、中新融创和钟港资本。

为准确反映业务范围,阐明其致力于科技企业的战略定位,今年2月,TCL集团更名为TCL科技。

从业绩上看,重组后的TCL科技并没有给市场带来惊喜。TCL科技2019年业绩全面下滑,营收下滑33.82%仅有750.77亿,还不及2013年的营收水平,扣非净利更是大幅下滑85.19%,仅有2.35亿。

今年TCL科技业绩整体仍处于下滑态势,前三季度实现营收487.1亿,同比下滑17.18%;净利20.25亿,同比下滑21.42%。

不过,下半年TCL科技业绩大幅翻红,三季度实现营收193.76亿元,同比增长28.87%;扣非净利6.78亿元,同比大增168.13%。

TCL科技业绩出现转机受益于三季度以来显示面板供需格局改善。今年前三季度,TCL科技控股子公司TCL华星大尺寸面板满产满销,同比增长44.9%,电视面板市场份额也提升至全球第二。中小尺寸面板虽然销量下滑,但由于面板价格整体上涨,带来营收仍同比增长8.7%。

但是,TCL科技的债务问题还是不容忽视。截至三季末,TCL科技手头货币资金为128.27亿,较年初下降31.2%。同期,TCL科技面临的短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债分别为118.57亿、22.01亿和56.97亿,有较大缺口。此外,TCL科技还面临606.22亿长期借款和151.7亿应付债券,总负债达到1332亿,资产负债率由上年末的61.25%已经攀升至66.52%。

目前,TCL科技的存量债券共有12只,总规模192.57亿,其中55亿将在一年内到期,还有30亿在一年内将迎来回售。

高额借贷给TCL科技带来了高昂的利息成本。截至三季末,TCL科技财务费用从上年末的8.85亿增长至14.53亿,同比增64%。

TCL科技现在收购茂佳国际能够带来一定的现金补充。截至十月底,茂佳国际在手现金5.58亿,且有接近20亿应收账款,但这笔收入对于家大业大的TCL科技来说还是杯水车薪。

值得一提的是,今年以来,TCL科技通过“炒股”收益颇丰。

12月14日,TCL科技披露,近日通过集中竞价和大宗交易合计增持中环股份2.57%股份,总持股比例增至27.87%,继续稳坐第一大股东。

今年七月,TCL科技打败一众竞争者,成为中环集团混改项目的最终受让方。中环集团最有价值的资产,是旗下主营硅材料的上市公司中环股份(002129.SZ)。

随着光伏行业进入上行期,中环股份今年股价一路高涨,年初至今涨幅已经达到110.3%,目前市值752亿,TCL科技持股部分市值已经达到209.6亿,相比TCL科技109.74亿收购中环集团,已经浮盈百亿。

除占据中环股份大股东席位外,TCL科技持有多家上市公司股票。其中,持有七一二(603712.SH)17.07%股权,为第二大股东;持有上海银行(601229.SH)5.58%股权,为第四大股东。

此外,TCL华星持有花样年控股(1777.HK)20.06%股权,为第二大股东,TCL创投还持有宁德时代、帝科股份、寒武纪等上市公司股票,以及商汤科技、尚太科技、翱捷科技和格科微电子等公司股权。

责任编辑:陈悠然 SF104

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