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硬核研报:买特斯拉的都是谁?

原标题:硬核研报:买特斯拉的都是谁? 来源:东方财富网

三大指数昨日集体反攻,沪指收盘上涨1.63%,收复3400点整数关口,收报3418.33点;深证成指上涨2.60%,收报13769.68点;创业板指上涨3.37%,收报2745.40点。市场成交量依然低迷,两市合计成交7480亿元,行业板块呈现普涨态势,机构抱团股强势反攻。

今天跟大家分享关于新能源汽车行业和3只个股的研报内容。如您有感兴趣的行业、个股也可以留言与我们交流,与君共勉。

天风证券:

2020 年以来,特斯拉都卖去哪儿了?

3月23日,天风证券发布汽车行业报告,围绕特斯拉2020年销量增长及地域分布、主要产品销量回顾及预测进行分析,建议关注受益于特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链相关标的。核心内容如下:

特斯拉 2020 年全球销量回顾:2020 年,尽管受到疫情蔓延、企业停产、消费低迷等不利因素冲击,特斯拉全球销量仍达 45.8 万辆(Marklines 口径),实现同比 50.4%的高增长。分区域看,美国仍为特斯拉现阶段主力市场,20 年销量 20.6 万辆,同比增 14.9%;欧洲受疫情反复及新能源补贴政策调整等影响,20 年销量下降 11.6%至 9.8 万辆;中国成为主要增量市场,伴随上海超级工厂产能爬坡以及国产化率提升后售价持续下沉,20 年销量仍大增 203.0%至 13.7 万辆,全球占比快速提升至 30.0%。

特斯拉在中国都卖去哪儿了?

(1)现阶段需求较高的地区仍为东部及沿海较发达且限牌的地区:据交强险数据,2020 年全国特斯拉上牌量 13.9 万辆,其中在上海、广东、浙江、北京四地上牌量分别为 3.3 万辆、2.6 万辆、1.7 万辆、1.4 万辆,占比分别为 23.7%、18.5%、12.4%、10.2%,合计达到 64.7%。

(2)未来需求有望向非限牌的中西部地区加速扩散:国产特斯拉售价次第下探逐步打开非限牌地区市场需求。2021 年前两月,Model 3 在申粤浙京四地上牌数合计占比从 2020 年 64.7%下降至 59.2%,其他地区占比则由 35.3%上升至 41.8%;Model Y在申粤浙京四地上牌数合计占比57.5%,在非限牌地区占比达42.5%。

国产Model3&Y还有多大增长空间?

天风预计 21 年国产特斯拉在华销量将达 35 万辆(Model 3 的 20万辆+Model Y 的 15 万辆),中长期看好 Model 3+Y 达到百万辆市场规模(Model 3 的 40 万辆+Model Y 的 50 万辆)。

主要基于:(1)从美国市场表现看,Model 3&Y 已经对 BBA 燃油车竞品形成了很强的替代效应。(2)在中国市场,Model 3&Y 可替代的 BBA 燃油车竞品现有销量规模约 90 万辆。(3)国产 Model 3&Y 仍处于产品生命周期的成长期,销量远未见顶,考虑到中国消费者对 SUV 的偏爱,Model Y 成长潜力更大。(4)中国工厂产能未来仍有很大提升空间。

投资建议:特斯拉产销持续超预期,国产 Model Y 的推出有望进一步点燃中国消费者购车热情。伴随上海超级工厂产能爬坡和零部件国产化推进带来车型售价进一步下探,以及自动驾驶技术的愈发成熟,坚定看好特斯拉产业链成为汽车板块中贯穿未来几年的投资主线,建议关注受益于特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链相关标的:(1)热管理【拓普集团、银轮股份、三花智控(家电组覆盖)】;(2)内饰【常熟汽饰、岱美股份、新泉股份、华域汽车】;(3)汽车电子【均胜电子、世运电路】;(4)底盘件【旭升股份、拓普集团、文灿股份】等。

国信证券:

毛利率均转正,预计 2021 年为爆款电动车型元年

3月23日,国信证券发布汽车行业研报,根据小鹏、理想及蔚来三家头部造车新势力年报数据进行分析,建议持续关注整车企业及造车新势力产业链,核心内容如下:

小鹏、理想及蔚来三家头部造车新势力相继发布四季报及年报。

乘风破浪,2020Q4 头部造车新势力稳健发展,预计 2021 年为爆款电动车型元年

小鹏/理想/蔚来四季报均呈现毛利转正、亏损收窄良好态势。造车新势力搏杀 1%存活率,经过“2018 年产能扩张阶段2019 年具初阶交付量2020H2 具放量预期”考验的车企脱颖而出,以蔚来/小鹏/理想/威马为代表的头部企业定位自发需求市场,均以颜值出色、性能出众的旗舰/主打车型构筑竞争力,头部集中化趋势可期。

交付数据环比增势亮眼,今年已越过(或临近)年销 3 万辆以上的存活线,迎接 2021 放量期

在此前发布的《造车新势力系列之一——解析进阶赛的 4 个关键点》深度报告中,国信提出三条核心销量线概念——存活线(年销量 3 万辆)、盈利平衡点、爆款点(年销量 50 万辆)。蔚来/小鹏/理想 2020 年销量分别为 4.37/2.70/3.26 万辆 已越过(或临近)年销 3 万辆以上的存活线,预计明年将在特斯拉发力、大众 MEB 上量背景下进入大规模放量期。

毛利率均转正,现金储备充足

四季报的毛利率(蔚来/理想/小鹏汽车业务毛利率分别为 17.2%/7.4%/17.5%)显示新势力极大改善自我造血能力。经测算,蔚来、小鹏及理想汽车达盈利时的销量分别为 18 万辆、12 万辆及 1.5 万辆(理想Q4 已经实现净利润为正)。基本假设如下:

(1)蔚来单车平均售价 4.6 万美元;定位高端毛利率高于小鹏;布局终端 SG&A 费用率高于其他车企。(2)小鹏单车平均售价 3.2 万美元,智能化研发投入高故研发费用率高企。(3)理想单车平均售价 4.0 万美元,车型毛利率水平优于燃油车/混动车型,控费有效。

聚焦智能驾驶布局,小鹏/蔚来推进软件变现模式,未来业绩增量可期

智能驾驶及软件变现模式打开汽车想象空间。汽车软硬件在开发、供应及功能发布上逐渐分开,造车壁垒已经由从前的上万个零部件拼合能力演变成将上亿行代码组合运行的能力。行业盈利模式由硬件向持续赋予车型附加值的软件倾斜,具单车价值 1.8 万美金(来源于麦肯锡测算)的空间,将提升整个行业估值中枢。

国信认为,以蔚来/小鹏/理想为代表的头部造车新势力在 Q4 季报中,均呈现毛利转正、亏损收窄良好态势,显示其爆款车型潜力、毛利率转正将突破盈利拐点预期。预计 2021 年新势力将直面特斯拉、大众 MEB 及自主品牌竞争,进入大规模放量期,整个电动车消费结构顺势由营运主导向需求主导转换。关注两方面机会:一是市值高企的新势力将拔高国内整车估值中枢;二是持续上量的造车新势力将带动配套汽零厂商业绩上行。

建议持续关注整车企业及造车新势力产业链(电池及优质汽零企业)。1)优质整车企业:【宇通客车】、【上汽集团】、【广汽集团】、【广汽集团】、【长城汽车】、【比亚迪】等;2)电池产业链——电池总成供应商【宁德时代】以及相关核心供应商、【国轩高科】等;3)参与供应链的优质汽零厂商——【三花智控】、【均胜电子】、【福耀玻璃】、【德赛西威】等。

个股研究

编者按发布时间序列将相关个股研报排序,研报内容为公司基本面分析或自上而下消息面分析,不涉及技术面讨论,仅供参考,内容如下:

华域汽车:20年业绩超预期;新业务扩展顺利(3月26日)

3 月 24 日发布 2020 年年报:全年营业收入 1,336 亿元 (同比-7%),归母净利润 54.0 亿元(同比-16%), 高于华泰此前预期( 51.6 亿元)。

华泰证券认为,2020 年公司营收和归母净利润逐季恢复,业务结构逐步调整,新客户、新业务开拓顺利。总体而言,公司在核心的汽车内外饰领域业务领域和规模进一步扩大,新业务进展较为顺利,为未来营收和利润的增长奠定了良好的基础。未来,随着国内外汽车产销恢复正常,公司持续调整业务结构并加大新客户、新业务的开拓,营收和利润有望恢复较快增长。上调至“买入”评级,给予目标价32.85元。

旭升股份:受益新老客户放量,20年业绩高增长(3月23日)

公司公布2020年报:实现营业收入16.3亿元,同比增长48.3%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长61.1%。

天风证券认为,公司受益于新老客户放量,20年业绩高增长。2020年,特斯拉全球产量51.0万辆,同比增长39.6%,其中国产Model3产量14.6万辆。2020年,公司非特斯拉客户持续放量,客户结构进一步优化。ModelY及Model3均为“从0到1”的明星产品,加之公司新客户的快速开拓,业绩有望在未来几年维持高增长。维持“增持”评级。

长城汽车:2 月市占率创新高,强车型周期延续(3月9日)

公司 2021 年 2 月销售汽车 89050 辆,同比+788%。其中,国内、海外销量分别同比增长 1029%和 226%。

国盛证券认为,公司2 月市占率达 6.13%创历史新高,各细分车型全面强势。Q2 仍是新车密集上市期,预计销量表现将继续强势。战投地平线,布局汽车芯片,绑定 L3级以上自动驾驶的软件研发与硬件供

应。整车行业受益于电动&智能化升级,期间车型强势、市占率持续提升的龙头公司,理应享受更高的估值溢价。维持“买入”评级。

仅供投资者参考,不构成投资建议

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